国防费用的增长充分考虑了维护国家安全的刚性需求。国家安全需要有多大，国防投入就应有多大。当前的刚性需求主要体现为国家战略需求、军事战略需求和国防和军队改革战略需求。自2016年以来，中国国防预算连续9年保持个位数增长，增幅依次为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%和7.2%。内部人事调整和反腐常态化阶段性对生产交付造成短暂影响，但同时观察到上层意识形态转向强调“保证交付”。8月9日的《人民日报》文章《持续深化国防和军队改革》明确提到军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫。
11月9日，《军队装备保障条例》发布，自2024年12月1日起施行。《条例》共8章92条，规范了新体制新编制下军队装备保障工作机制，明确了各级装备保障部门的职能界面，优化了装备保障“供、管、修”机制流程，强化了装备保障工作的刚性约束，着力推动军队装备保障工作创新发展。
订单层面，市场预期主装备、航天防务订单有望在今年四季度到2025年一季度落地。经历过2023年和2024年的降价后，展望2025年预计价格下降幅度可能有限。主机厂和上游零部件供应商合同逐步开始签订，比如飞机产业链隐身材料的上市公司下半年公告获得针对新装备的订单；锻造企业明确第三季度获得新订单。目前主机厂主要装备合同尚未签订，财务报表端造成主机厂收入、利润和现金流承压，预计今年四季度到2025年一季度军方在“十四五”保交付的意识形态下加速签订合同，财务报表有望开始改善。
同时，通过本次珠海航展，可以看到装备研发成果和旺盛的外贸需求。本次第十五届珠海航展是疫情后首次航展，展馆面积、参展国家和地区、展览商数目明显增加。展示装备型号趋势是无人系统，同时首次展示J35A隐身飞机。本届航展启用13个展馆，室内展览面积达12万平方米，较上届10万平方米增长了20%；室外展览面积约23万平方米；首次开辟斗门莲洲“无人系统演示区”，含“无人船演示区”和“无人机演示区”；参加国家和地区47个，国内外参展商近800家，签约额超过2800亿元。
综上，我们对明年军工板块的行情相对乐观，看好行业从基本面到估值都有望具备修复弹性。
（专栏作者：摩根士丹利基金研究管理部 李子扬）